相場雑感

大証の定例記者会見で24時間取引の話がでたようです。

詳しくはオプション取引マスター道場に書きましたので、よろしくお願いします。

日経平均株価は最近膠着感が強まっていますが、今日も中小型株が堅調で新興市場のマザーズ指数、ヘラクレス指数などは連日の年初来高値更新となっています。

東証１部の売買単価も１ヶ月ぶりの低水準で昨日の売買単価は617円と低位株を物色する動きとなっています。

大型株の動きが鈍く日経平均株価はなかなか上値をとってきていませんが、新興市場や低位株に資金が流れているということは株式市場から資金が逃げていないということで、投資家のリスク許容度は高まっていると考えられます。

前回の2003年からの回復期でも一旦は買戻しにより日経平均株価は7600円から1万円を超える水準まで上昇しましたが、特に2004年はもみあいが続きました。しかし、その間も新興市場は不動産など内需関連を中心に活況でした。

世界的にみてもインドや韓国、ロシアなどの新興国の株式市場や原油価格などは堅調で、リスクを取る動きは続いています。

北朝鮮問題やドル安など不安要因もありますが、新興市場に資金が流れている間は日経平均株価に対しても強気の見方でいこうと考えています。

本日の日経新聞によると裁定取引による現物株の買い残高が膨らんで、昨年11月7日以来半年ぶりの高水準をつけたそうです。特に裁定買い残の水準を意識しているわけではないのですが、今年の2月には1990年以来の低さとなる2538億と昨年2兆～3兆あったことを考えるとかなり低い水準でした。

日経225先物・オプションを取引する上では、裁定取引の存在を無視することはできません。裁定取引があることによって板に厚みが増し、流動性が向上するのです。日経225先物・オプションの手口を見てみると上位はほぼ同じ顔ぶれで、それらは裁定取引をメインに取引していると考えられます。

日経225先物と現物株、日経225先物ラージとミニ、日経225先物と日経225オプションなど裁定取引には様々な組み合わせがあります。昨年のリーマンショック以降はボラティリティが極端に高くなり、なかなかリスクを取ることが難しく、裁定取引も少なくなりました。日経225オプションの板も極端に薄くなり、スプレッド取引が非常にやりづらかったです。

しかし最近はリスクを取る投資家が増え、オプションの板も1000～2000枚ぐらい入るようになってきました。5月に入ってから日中の値幅が100円ほどでもう少し動いて欲しいのですが、証拠金も下がりましたしオプションのスプレッド取引はやりやすい環境になってきていると考えています。

裁定買い残・・・割高になった先物を売る一方で、割安な指数構成銘柄をまとめ買いして持ち高を作る。このとき買われた株式を裁定買い残と呼ぶ（日経新聞より）

※参考　　東証　プログラム売買・裁定取引

本日の日経225先物のレンジは9410円-9290円でした。最近相場がもみあいに入ったときに、オプション権利行使価格を意識した展開になることが多いように感じます（今日でしたら9250円-9500円）。

昨年9月12日にオプション権利行使価格はそれまでの500円（9000円、9500円、10000円など）から250円（9500円、9750円、10000円など）に変更になりました。

元々、オプション権利行使価格は10000円など節目の数字でしたので意識される数字でした。ただ、250円刻みでは9750円や10250円などあまり関係ない数字と思っていましたが、先月は8750円-9000円を意識した展開が多く、250円刻みの行使価格も気をつける必要があるようになったと考えています。

昨年は制度変更の後すぐにリーマンショックがあり、1日500円以上動くのが当たり前なほどボラティリティ（相場の変動率）が大きかったので権利行使価格が意識されることは少なかったと思いますが、最近のようなもみあい相場になると重要な数字となります。

もちろん権利行使価格で必ず反転するというわけではないのですが、相場がもみあいのときはオプション権利行使価格付近で反対売買がでてくる可能性や、トレンドを作るときは権利行使価格を超えたときに（買戻しなどの）大きな売買がでてくる可能性などは注意する必要があります。

明日以降でしたら、9500円を越えてくるとコールの売り方の買戻しがでてくる可能性があるので注意が必要だと考えています。

ここ半年ほどはポジションを組むことなくデイトレードを中心とした短期トレードでしたので、先物の値動きを読むことは大切なことでした。日経225オプションは日経225先物とほぼ連動しているので、先物の動きを読むことは必須なのです。また、今後ポジションを組んでいく上でも相場観というのは必要だと考えています。

ただ、オプションを取引する上では、先物がどちらに動くかということだけでなく、大きく動くのか動かないのか（ボラティリティがどうなるのか）ということを考えることがより重要なこととなります。

スプレッドを組む時、理論価格からオプションの価格が明らかに割高・割安になっているというのを見つけるのは今の環境では難しいと思います。外資系証券やヘッジファンドなど大口投資家が裁定取引のプログラムを組んでいて、ミスプライスがつくとすぐに約定されるので個人でアービトラージをするのはかなり難しい状況です。

ですから、ある程度の相場観を持ち、リスクをとりながらポジションを組む必要があります。ポジションを組んだ瞬間に利益がでているということはほとんどなく、相場（先物）の動きにあわせてヘッジをいれ、リスク管理をしながら利益を追求していくのです。

オプションのポジションにはショートストラングルやクレジットスプレッド、カレンダースプレッドなど様々な戦略があります。

ただ、単純にそれらのポジションを建てたからといって簡単に儲かるものではありません。いかにリスク管理をしながら利益を追求していくのか、そういったことからデルタ・ガンマ・セータ・ベガなどオプションのリスクパラメータを理解することが一番大事なことだと考えています。